【个股研究】基因药物龙头“长春高新”高管集体增持,强者恒强(视频+语音)


By  远航

  




长春高新是国内基因工程制药的龙头企业,主打产品生长激素市场远未饱和,部分品种在市场中处于垄断地位。新产品促卵泡素作为国产独家的辅助生殖用药,性价比良好将有望实现进口替代。管理层近期集体增持彰显信心。

  

1公司业务构成

  

公司业务主要集中在生物制药(金赛药业、百克生物)、中成药(华康药业)两类,2016年营业收入占比约80%。除此之外,公司涉足房地产业务,营收占比约20%。


图1:公司营收构成


公司净利润主要来自于金赛药业,2016年净利润占比达到72%,另外地产业务贡献净利润17%,两者是净利润的主要来源。


图2:公司净利润构成

  

2主营产品市场空间广阔

  

子公司金赛药业是公司收入和利润主要来源,主要产品为生长激素和促卵泡素。


生长激素是垂体细胞分泌的一种蛋白质,是促进人体生长最重要的激素,主要功能是促进机体生长,调节机体代谢。国内生长激素市场由于适应症较窄和临床应用教导不够,治疗比例当前不到3%,远低于国外发达国家水平,其中美国接近30%。

生长激素的未来成长空间来自于新增适应症和治疗比例提高。在新增适应症方面,目前绝大部分生长激素用于儿童生长激素缺乏症(GHD),除此之外,生长激素适应症还包括特发性矮小、小于胎龄儿、Prader-Willi综合征 、短肠综合征等,目前生长激素在上述领域的使用处于临床试验阶段。生长激素渠道下沉趋势明显,二三线城市渗透率较低。2015年二三线城市GHD治疗比例显著低于一线城市,市场空间有待进一步拓展。


图3:治疗比例

数据来源:统计局


随着厂商推广和渗透率提升,假设目标人群的治疗比例提高到6%,销售额将有望在当前基础上实现4倍以上增长。


从市场竞争格局来看, 截至2016年前三季度,金赛已经占据国内生长激素63.1%的市场份额。生长激素分为水剂和粉剂两种,目前国内上市公司中仅有金赛一家生产水针剂型生长激素,产品技术壁垒高,国内其他厂商尚无同类产品。


图4:金赛药业水针剂型生长激素2009-2016年销售情况

数据来源:PDB


金赛药业的另一重点产品是促卵泡素。促卵泡素(FSH)是脑垂体合成并分泌的一种糖蛋白类促性腺激素,是常用的辅助生殖用药。2016年促卵泡素占样本医院辅助生殖用药销售额的46%。


随着二胎政策的放开,作为辅助生殖用药的促卵泡素将迎来增量市场。金赛重组促卵泡素金赛恒2010年申报生产,2015年获批生产。当前在研厂家有齐鲁制药、康宁杰瑞。齐鲁制药产品2015年12月获临床试验批件,康宁杰瑞临床试验申请仍处于在审评状态,按“2年完成临床试验+1年生产申报获批”预计,至少2019年前金赛恒可维持国产独家地位。公司促卵泡素金赛恒单位价格相比较国外同种类产品价格低10%,已在福建、广西等六省市中标,金赛恒在促卵泡素市场中份额仅为1.4%,有望逐步实现进口替代。


3在研产品充足保障未来业绩成长

   

公司主打产品金赛生长激素在新适应症方面的研发稳步推进。部分产品已经进入Ⅲ期临床试验,后期批准上市后将给公司带来新的利润增长点。

表1:长春高新在研产品情况

资料来源:公司年报


4高管增持彰显信心

   

公司 5 月 11 日公告,部分董事、监事及其他高管人员以深交所集中竞价方 式,增持公司股份共 35,300 股,增持均价 108.9 元/股。同时自愿承诺 12 月内不减持,彰显对于公司未来经营发展的坚定信心。


盈利预测

预计公司2017年净利润为5.9亿元,EPS为3.47元。当前股价对应P/E为33倍, 以TTM法计算公司当前的估值位于过往5年估值均值以下,建议积极关注。


图5:长春高新PE-Band

资料来源:wind


END

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