亲临一线:2019年科创板论坛之所听所思所想



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2019年6月,2019年科创板论坛邀请了包括相关部门、监管机构、中介机构、投资机构、拟申报科创板企业代表在内的各方,探讨最近资本市场最热的“科创板”,形成了一些富有启发性的想法和富有建设性的结论。
认真倾听与会各方代表和专业人士的独到看法与见解,有助于我们更加全面,也更加深刻地理解科创板这个新生事物。对于新生事物,其自身必然有不完善的地方和有待改进的地方,资本市场应以更加包容的心态来看待科创板。本文将本次科创板论坛的所听、所思、所想集中梳理,并加以笔者的个人价值判断,以飨读者,力求科学准确,但必定存在争议和不同看法,本文以抛砖引玉的姿态欢迎读者一起探讨,推动科创板的进一步成长成熟。
为充分保护相关机构和个人信息以及微信公众号后台编辑发布时因出现敏感词无法正常发布造成的不便,本文将不出现具体机构及人名并删减了原稿很多内容,我们只需要聆听其专业见解,写作不易,感谢小编陪伴反复修改折磨付出的辛苦,敬请理解。
科创板论坛之所听:倾听科创板各方声音上文已提到,科创板涉及到相关部门、监管机构、中介机构、投资机构、拟申报科创板企业等各方利益诉求。那么,上述各方对于科创板这个新生事物的看法是怎么样的?科创板论坛提供了一个开放的形式,让各方代表能够自由发声,有助于各方增进对彼此的了解和互信合作,更好地推进科创板下一步工作。下文将分别发出上述各方代表在科创板论坛的声音,鉴于各方代表均为本领域内典型代表,我们有理由相信科创板论坛上的声音能够充分代表其他各部门、监管机构、中介机构、投资机构、拟申报科创板企业的声音。
(一)地方声音
某区已经走出了一条从辉煌的“工业某区”到活力的“知识某区”,再到魅力的“创新某区”的转型发展之路。地方非常重视创新创业工作,不断优化双创营商环境,某区是全国首批区域双创示范基地,区域内高校云集,双创氛围浓厚,具有某创谷、某大学、某创新创业学院等双创基地和双创科研机构。
地方非常重视科创板的政策支持工作,本次科创板论坛上,由地方牵头,与上交所、某大学,三方共同签署战略合作备忘录,并加入某金融局四方一同举行“某资本市场实训基地”揭牌仪式。正是地方高度重视双创工作,制定各项扶持创新创业企业的政策,才让某区在某市乃至全国都脱颖而出,成为全国首批区域双创示范基地。2018年4月,李克强总理考察由近百年历史的老厂房改造而成的某创谷时寄望某创谷早日建成世界级创谷。有关某区双创政策支持,敬请访问某区官方网站“某区双创”栏目网站,获取更多具体的双创政策支持工作信息。
(二)主管部门的声音
某区科协积极扶持筛选符合相关标准的双创企业。目前,拟申报科创板的双创企业主要有以下几类:原本计划上市A股其他板块的中途改道科创板的双创企业、已上市港股回来A+H的双创企业、新三板挂牌后融资效果不理想后退市再改上科创板的双创企业。
目前,在某区,已有优刻得、复旦微电子等3家某区双创企业拟申报科创板。根据上交所科创板披露信息,优刻得已于2019年6月9日完成上交所科创板第三轮反馈回复,目前正在等待上市委上会。根据上海证监局披露信息,复旦微电子已在港股上市,目前正在积极备战科创板,复旦微电子已于2019年3月18日与华泰联合证券签订科创板上市辅导协议,并于2019年3月20日在上海证监局进行备案。
(三)证券监管机构的声音
从目前申报科创板企业的情况来看,整体符合市场预期,也符合中国经济的情况,企业质量较好。设立科创板并试点注册制,背后蕴藏着市场对于资本市场改革的期待之情,希望通过这样的改革,在科技、资本和资本市场三者之间建立有机联系,形成良好的生态。
自2019年3月18日起,上交所开放接受企业申请,2019年6月14日,证监会发文同意首批两家科创板企业的注册,期间仅有短短86天。“科创板速度”成为了市场的一大关键词,在这背后,一方面是上交所上下整体合力达成的高效运作,另一方面是高度透明的审核工作让市场形成的明确预期。2019年6月13日,在第十一届陆家嘴论坛上,科创板正式开板。目前共有123家企业的科创板上市申请获得上交所受理。其中,有三批9家企业顺利过会,其中2家企业已经完成了证监会注册程序。
受理的123家企业中,北京、上海、江苏、广东、浙江五个区域集中了上市资源的超过70%,这些地区的研发支出占GDP的比重超过2.5%,已经进入创新驱动的新阶段。此外,在行业分布上,新一代信息技术占比40%左右,生物医药占比超过20%,其他行业包括高端装备、新材料、节能环保等,与实体经济高度一致。而在申报企业业绩上,营收复合增长和净利润的复合增长大幅超过了现有主板、创业板、中小板的已上市和排队待上市企业,平均研发投入强度在10%左右。
希望大家对于注册制这一新生事物多给一些时间,也希望市场认识到,这一改革举措绝不是毕其功于一役的工作,成功与否还需要时间的检验。
(四)中介机构的声音
根据证券公司专业人士的介绍,科创板规则有六大亮点,分别从上市条件、上市审核及注册、定价机制、券商跟投、交易机制、允许分拆上市方面逐一介绍。设立科创板并试点注册制对证券公司既有机遇也有挑战。机遇方面,投行业务资本化趋势日益明显,投行对其他业务带动效应日益明显,证券公司业务模式将出现重大变化。投行将逐渐分为聚焦特色业务环节的专业化投行和覆盖全业务链的综合金融服务商。挑战方面,投行业务存在保荐业务(企业定位更明确、上市条件更包容、保荐责任更重大)、承销业务(定价机制更市场化、战略配售比例增加、引入绿鞋机制)、投资业务(拓宽股权投资退出渠道、创新券商跟投业务设计)、研究业务(产业研究、估值定价研究需加强)、零售业务(涨停板新规则、投资者适当性管理)、销售&交易业务(机构投资者资产配置新课题,两融及转融通、衍生品业务迎来新空间,未来可能引入做市商机制)和风险管理(券商风险管理能力是科创板各项业务的重要保障)共计七大挑战。未来,证券公司将面临历史性的转型升级机遇,从传统中介金融服务商向集产业研究、销售交易、投融资等于一体的现代综合金融服务商转型。
根据会计师事务所专业人士的介绍,对于科创板,会计师将着力关注研发费用的归集,具体表现为研发费用的费用化和资本化是否合理。
根据律师事务所专业人士的介绍,对于科创板,律师将着力关注发行人核心技术来源是否合法合规、股权变动是否合法合规等方面。
(五)投资机构的声音
投资机构代表比较宽泛,既有产业投资基金,也有股权投资基金;既有国资背景的创业投资公司,也有专业从事医疗健康基金管理公司。投资机构一致看好科创板,认为科创板给创投行业带来了新的机遇,科创板以信息披露为核心,设置五套上市标准,大大增强了对互联网、信息技术、生物制药等行业的包容性,以市值为中心,淡化了上市财务指标,降低了上市财务门槛。
与主板不同的是,科创板网下发行比例比主板网下发行比例提高10%。发行总股本不超过4亿股的,网下初始发行比例由60%提升至70%;公开发行后总股本超过4亿股或者发行人尚未盈利的,网下初始发行比例由70%提升至80%。科创板发行成功与否,将较大程度上取决于网下发行机构投资者的认可。
有些行业,比如生物医药行业虽然比较小众且专业化程度高,能看懂的人不多,但生物医药企业却扎堆申报科创板,主要是由其行业特征决定的。生物医药行业前期研发投入巨大,暂时无法盈利但急需资金进一步增加研发投入以顺利通过临床试验,由于生物医药企业暂时无法盈利便无法登陆A股主板中小板和创业板,只能扎堆申报科创板。尽管上交所专门设立了科技创新咨询委员会,但监管机构仍然存在看不懂生物医药行业的可能性,对此一个解决办法就是专业从事生物医药投资的机构投资者自发形成了小众但专业的生物医药投资圈子,他们通过“用脚投票”决定投资哪家企业,自发形成资本市场调节机制,便能够在相当程度上决定生物医药企业的质地和发行结果。他们如果不看好哪家生物医药企业,即使该生物医药企业顺利通过了上交所科创板审核,其发行时也将因得不到上述机构投资者的认可而破发。同时,上交所科技创新咨询委员会也部分吸收了来自上述投资圈子知名度较高的且专业能力强的投资专业人士,专门给上交所提供相关行业咨询和政策建议。
(六)拟申报科创板企业的声音
两家拟申报科创板的企业代表分别分布在信息技术和生物医药行业。
信息技术企业代表分享了其创业艰辛历程,以及历次融资概况,他最感激的是第一轮融资和启动科创板上市前的最后一轮融资,上述两轮融资对他们企业是“雪中送炭”,第一轮融资虽然金额小但对管理层是精神激励和支持,让他们觉得创业不孤单,有外部机构投资者的认可;最后一轮融资则为企业未来发展指明了道路和方向,带领企业在资本市场奔跑。信息技术企业由于涉及到信息安全,必须紧跟国家战略需要,因而上科创板对信息技术企业比较适合。
生物医药企业代表分享了其公司主营业务和主要产品,特别是其智慧诊断业务应用医院抽血等场景中,仅需抽取手指腹血,当场就可取血液化验报告,大大节约了宝贵时间,这对于脑瘫心梗等突发急性病,争分夺秒抢救过程中省下的救命黄金时间,具有非常大的生命价值。他认为,双创企业最急需的并不是金钱,市场上并不缺钱,双创企业缺的是公司管理经验、客户供应商渠道关系和资源以及投资机构具备相关专业背景,可以更懂企业。投资机构应在上述方面提供相关增值服务,有条件的投资机构可以设立研究院,给企业提供配套研究咨询服务,会更受被投企业欢迎。
科创板论坛之所思:思考科创板生态创新科创板的设立,需要怎样的科技、资本和资本市场之间的联动生态?上交所代表从以下五个角度进行阐述。
第一,要建立起科技、资本共生共荣的生态。参考美国纳斯达克市场的成功案例,以硅谷为代表的风险资本为科技企业提供了大量资本的供给,而这些科创企业也给风险资本带来了巨额的回报,至今,硅谷已经建成了科技和资本共生的良好生态。科创板的设立,首先亟需的就是要建立科技、资本共生共荣的生态。
第二,要建立科创企业做大、做强的生态。科技型企业的发展有其特殊性,科创板制度设计也充分考虑到了这些特殊情况,在发行条件、上市条件、招股说明书、信息披露、退市制度、减持制度、股权激励安排等方面都进行了相应的调整。例如,发行条件的包容性大幅提高,未盈利的企业、无形资产占比超过20%的企业、同股不同权的企业都可以申请上市。 此外,以“市值+”为核心的5套上市条件指标体系基本上能够涵盖不同行业、不同企业发展阶段的企业需要。 值得一提的是,在减持制度的设计考虑上,不仅要善待科创型企业,也要善待科创资本。对资本方来说,投融资之后,退出要顺畅、便利,所以科创板的相关业务规则对于证监会认定的风险资本减持做了特殊安排,例如上市之后只要锁定1年、单独增加了非公开转让的通道等,让风险资本能够进得来,也能够退得出。
第三,要建立中介机构尽职、尽责的生态。中介机构的质量往往决定了市场运行的质量。科创板制度中设计了券商的跟投制度,保荐机构要和普通投资者在IPO配售环节以同样价格购买一定数量的股票并锁定2年,希望中介机构不仅要对“荐”负责,还要对“保”负责。券商既要在前端做价值判断,挑选优良的拟上市企业,也在后端做材料的过程中,较好地与发行人、市场博弈,定出一个好价格,实现从合规性投行向价值性投行的转变。
第四,要建立投资机构壮大、壮能的生态。目前A股市场机构投资者占比严重不足,个人投资者占市场交易的85%左右,大量个人投资者没有价值判断能力,导致市场价格信号比较紊乱,市场定价高度不成熟。科创板的规则从多方面设计吸引更多中长期资金进入,例如,网上、网下配售比例与目前规则完全不同,机构投资者比例未来在科创板有望得到提升。
第五,要建立监管环境优化、净化的生态。近期可见的是,有关部门增加了监管工作的透明度,可以期待的是,要实现发行上市制度的市场化,未来监管部门将有更高的监管透明度,更优的制度供给,营造资本市场健康的制度环境。
根据上述五个生态关系阐述,运行良好的科创板生态圈应该是如下模式:地方负责制定资金扶持奖励政策,主管部门负责具体落实,与拟申报科创板企业积极对接跟进上市进展并负责各部门间组织协调工作,拟申报科创板企业积极与外部投资机构对接,进行启动上市前多轮融资,上市启动后在证券公司、会计师事务所、律师事务所的上市辅导备案和专业服务下,向上交所和证监会递交科创板申请材料并积极完成多轮反馈回复,直至最终通过注册,启动发行,向机构投资者询价,投资机构满足一定时间后退出,获得一定的投资收益率。
科创板论坛之所想:猜想科创板未来发展关于科创板未来如何发展,本文将在上文“所听”和“所思”的基础上,适度展开猜想,由于是猜想,不一定科学和准确,仅代表笔者个人看法,如有异议,欢迎探讨交流。
猜想一:科创板未来将是机构投资者的天下,科创板注册将不难,难的是发行工作,这需要得到机构投资者的高度认可;
猜想二:科创板未来也将形成类似美国和香港的股票资本市场,美股和港股化意味着发行即存在破发的可能性,并且发行即破发将愈来愈常见;
猜想三:科创板是以增量改革倒逼存量改革,注册制从科创板试点,将逐步推广到主板、中小板和创业板,产生鲶鱼效应。未来,A股将全面推广实行注册制,各个板块之间界限将愈来愈模糊,企业上哪个板块好的问题将不再是问题;
猜想四:科创板未来也将有力地改变中介机构和投资机构的对应业务范围,特别是证券公司投行将从合规型转变为价值型,从现有的以股权尽调审核撰写申报材料为业务重点转变为未来的以行业投资研究、估值定价、承销发行为业务重点。投资机构将围绕新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业进行重点布局,有力地推动上述产业快速发展。
猜想五:科创板未来将产生更多的主动退市企业,由于上市即破发,得不到资本市场机构投资者的认可,也无法募集到满足其要求的资金规模,上述科创板企业便失去了科创板上市的价值和意义,与其干耗等待,不如主动退市。伴随着以信息披露和公司市值为核心,以及主动退市常态化,科创板企业的壳价值也将愈来愈低,科创板上市容易发行难,借壳上市更是缺乏意义。

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